来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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