近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而娜能组成什么词，娜字能组什么词语资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指娜能组成什么词，娜字能组什么词语出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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