4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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