事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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