积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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