原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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