调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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