5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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