文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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