近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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