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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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