金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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