原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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