金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(l佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗è)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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