原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些hòu)消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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