事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yu俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打án)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhò俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tu俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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