私募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思 #ff0000; line-height: 24px;'>生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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