原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bi黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月é)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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