原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析虎门销烟发生在哪里师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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