作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)公布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到(dào)了(le)需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方(fāng)面，今年(nián)初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温(wēn)和修复。下半年随着生猪价(jià)格(gé)筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求(qiú)逐步回暖，物(wù)价(jià)水平有望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成(chéng)当(dāng)前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构(gòu)上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食(shí)品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食(shí)品价格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　两斤大概有多重参照物，2斤有多重？t="【长江宏观于博团队】通缩(suō)言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090026097.png">

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　食(shí)品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大(dà)量上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅游(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受(shò两斤大概有多重参照物，2斤有多重？u)车企降价促销(xiāo)以及国内油价(jià)下(xià)降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同期高基(jī)数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？涨价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生活资(zī)料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国际原油价(jià)格波动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色(sè)采选相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以来(lái)的强势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环(huán)比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通缩的(de)时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物价数(shù)据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前(qián)经(jīng)济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我(wǒ)们认为，应更多(duō)关注环(huán)比变动情况以(yǐ)及(jí)核心CPI的走势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当前经济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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