金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么trong>从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。