文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写ong>

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹