上市公司退(tuì)市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债或(huò)成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好jiā)油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不善导致退(tuì)市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(t大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ài)在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的(de)标的，而选择正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密(mì)切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可(kě)进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防控，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对(duì)于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售(shòu)条款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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