4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗yè)服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能(nén再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗g)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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