金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(z乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思"BOX-SIZING: border-box">李迅雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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