来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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