近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营(yí我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子亭区城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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