金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(d自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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