5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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