4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较2命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么2年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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