4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。德国有多大面积，德国相当于中国哪个省strong>其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》