金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放(fà浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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