金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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