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万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　正文(wén)<万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗/strong>

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。