来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复造梦西游3宠物技能几级领悟苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一造梦西游3宠物技能几级领悟步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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