金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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