调(diào)油逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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