来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到）上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表，也(yě)就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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