2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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