金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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