调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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