上(shàng)市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连(lián)续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一(yī)个广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然可以执行赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数(shù)上市(shì)公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而(ér)如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及(jí)其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由(yóu)一(yī)成不变，是时(shí)候重塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司(sī)偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于(yú)可转债的(de)退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退市后是(shì)否仍(réng)存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防(fáng)控，强化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等(děng)相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套路(lù)行不通(tōng)了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可(kě)转债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风(fēng)险羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(xiǎn)意识(shí)，共促A股市(shì)场(chǎng)健羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度康稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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