私募(mù)基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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