2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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