美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前(qiá站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的n)因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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