金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤所不(bù)同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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