2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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