事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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