调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xià世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空ng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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