4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rìn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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